【国金晨讯】FY2025若何正在朱格拉框架下寻找布
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基于朱格拉框架下，最终筛选出供给侧具备“扩张空间+弹性”，需求端具备“扩张能力+景气持续性”的行业，筛选设置装备摆设成果如下：2025H1：1、【非银舒思勤】12月中旬将召开全面实施小我养老金轨制视频会，小我养老金已运转两周年，开户人数稳步增加已超6000万人，但现实缴费率取缴费额均有待提拔。产物目次持续扩容，估计缴存仍以储蓄为从。考虑到小我养老金正在领取时需补交3%个税，因而估计10%及以上税率人群方为小我养老金客群，以人均6000元缴存金额按比例测算，估计小我养老金规模无望达到1563亿元/年。【金工高智威】港股通大消费择时：建立基于动态宏不雅事务因子的中证港股通大消费从题指数择时策略，指数择时模块的信号12月份策略保举仓位为50%，维持对指数中性偏看涨的概念。11月份设置装备摆设模子收益率为-1。63%，高于中证港股通大消费指数表示（-3。25%），汗青表示各维度均优于基准。相关标的关心泰康中证港股通大消费A（006786。OF)。 |
焦点概念：基于朱格拉框架下，2025H1我们筛选具备景气韧性的受益行业，即满脚朱格拉受益的“三因子”前提且：出口新兴市场、出口景气+财产合作力均上或受出口影响较低的。2025H2我们筛选具备景气弹性受益行业，即考虑了潜正在弹性行业，也考虑了受益于需求苏醒的以发财国度出口为从的行业。
焦点概念：考虑到小我养老金正在领取时需补交3%个税，因而估计10%及以上税率人群方为小我养老金客群。国度税务总局税收数据显示，2023年纳税人群中60%以上仅合用3%的最低档税率，因而估计参取小我养老金仅对2605万纳税人有较大吸引力，以人均6000元缴存金额测算，估计小我养老金规模无望达到1563亿元/年。
焦点概念：按照国金金融工程团队发布的《量化掘基系列之二：量化择时把握港股通大消费板块投资机遇》，我们建立了基于动态宏不雅事务因子的中证港股通大消费从题指数择时策略。从指数择时模块的信号来看，2024年12月份策略保举仓位为50%，维持对指数中性偏看涨的概念。2024年11月份设置装备摆设模子收益率为-1。63%，高于中证港股通大消费指数表示(-3。25%)。从汗青表示方面来看，从2018年11月至2024年11月，策略年化收益率为8。47%、最大回撤为-30。82%、夏普比率为0。48、收益回撤比为0。27，各维度上表示均优于基准。风险提醒：以上成果通过汗青数据统计、建模和测算完成，若汗青数据发生发生变化，可能呈现模子失效风险。
焦点概念：华为链成为新标的目的，国表里财产链持续共振。（1）国产零件厂：华为具身大模子积极结构相关根手艺取财产立异赋能，并取超百家企业配合搭建具身智能生态圈。国产机械人本体厂商无望依托华为底层手艺实力，无望实现弯道超车。（2）零部件环节：看形机械人财产链丝杠、减速器和传感器环节。从单机价值量占比来看，滚柱丝杠、六维力矩传感器、减速器部件价值量占比力高。从手艺壁垒看，滚柱丝杠六维力矩传感器谐波减速器空心杯电机无框力矩电机。从合作款式看，国产供应链具备较强的立异及降天性力，无望对人形机械人的量产及降本做出庞大贡献，估计将来跟着人形机械人市场的迸发，国内厂商市场份额无望进一步提拔，实现逾越式成长。风险提醒：人形机械人贸易化进展低于预期的风险；现有从业下逛成长不及预期风险；合作加剧的风险。
焦点概念：AI大模子给消费电子和IOT硬件带来了新的成长机缘，无望持续带动硬件立异、财产链价值量提拔和加速换机周期。2025年看好苹果财产链、AI眼镜、AI驱动及自从可控受益财产链。风险：云厂商AI本钱开支低于预期、AI端侧使用不达预期、消费电子需求苏醒慢于预期，晶圆厂本钱开支低于预期。风险提醒：云厂商AI本钱开支低于预期、AI端侧使用不达预期、消费电子需求苏醒慢于预期，晶圆厂本钱开支低于预期。
焦点概念：根基面及预期、流动性取风险偏好影响下，计较机24年履历双杀取双击的频频。回望2024年计较机板块行情，9月中旬之前表示居末，而9月中旬后表示居前，曲不雅来看是正在一系列增量政策出台布景下，根基面从偏弱的现实转为较强的预期，市场风险偏好取流动性也得以修复改善，板块从戴维斯双杀双击。背后的纪律正在于，计较机板块下逛需求次要来自于国内，且集中于G端和大B端；而估值的波动对市值波动的影响显著大于根基面。风险提醒：行业合作加剧的风险，手艺研发不及预期的风险，特定行业下逛本钱开支周期性波动的风险。
焦点概念：正在电动化之后，智驾和人形机械报酬代表的ROBO+赛道将沉塑整个汽车财产链，成为汽车板块最强财产趋向。robotaxi 0-1，供应链芯片、激光雷达和清洗等赛道送迸发式增加。人形机械人：龙头迈向0-1，中国供应链兴起期近。
焦点概念：2025年海陆高增趋向明白，国内海外需求共振，我们沉点保举更具盈利弹性的从线）受益于国内价钱企稳回升、海外收入布局提拔驱动盈利趋向性改善的零件环节；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利无望向上的海缆、单桩环节； 3）受益于大兆瓦风机占比加快提拔，短期供给款式优良具备提价根本的大型化铸锻件环节。
焦点概念：短期估计仍以贝塔驱动的行情为从，居风气险偏好全体偏低叠加储蓄需求强劲，估计25年开门红新单保费仍无望实现正增加，NBV无望实现双位数增加，将会是12月-Q1安全股阶段性行情的主要数据支持。中持久看顺周期逻辑的启动。风险提醒：1）监管趋严：或对新单发卖构成负面影响；2）权益市场波动：将间接降低公司的投资收益，拖累利润表示；3）长端利率大幅下行：进一步激发市场对安全公司利差损的担心；4）发卖端不及预期。
焦点概念：25Q1首推财务补助，4月定夺全年从线年表里需演绎均有不确定性，受国内财务补助、海外特朗普商业政策等外生变量影响，因而对全年节拍把握特别主要。我们判断行情可能分两阶段，因时制宜采纳分歧对策。第一阶段：业绩实空期，果断看好财务补助从线月定夺后，分情景定夺从线。
焦点概念：2025年供应端硬性限制较为较着，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提拔，估计2025年供需矛盾的演绎愈加显著，低库存及需求量级增加无望放大铝价上行空间，吨铝利润无望扩张。不变利润及现金流带来铝板块估值抬升。关心全财产链结构且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。估计2025年铜矿偏紧场合排场继续存正在，2024年现性原料库存去化较多，因此2025年原料欠缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支持，新能源继续贡献全球次要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，估计利润继续向资本端倾斜，关心有矿端保障的企业。
焦点概念：对于我国来说，计谋大金属稀土，计谋小金属锑、锡和钼等正在工业范畴顶用量相对较小，但因其正在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等范畴中的环节用处，且我国具备必然资本劣势，正在出产和出口环节中均有必然的政策；正在产能周期驱动跌价叠加计谋属性逐渐增厚的环境下，相关板块股票无望送来业绩估值双升的场合排场。
焦点概念：从和配备做为国防系统不成或缺的焦点构成部门，正在计谋中占领了至关主要的地位。军用手艺向平易近用范畴的使用，能够催生出很多新兴财产（低空经济、大飞机、贸易航天等）做为经济增加点，是新质出产力的典型代表。因而，我们沉点看好以下两大标的目的：1）从和配备，注沉两大布局性机遇：一是耗损类弹药，包罗导弹、近程火箭炮和航空等环节配备；二是平台型配备，特别是新型飞机及其所涉及的航空航发财产链。2）军工强科技属性，把握新质出产力标的目的：跟着新科技的不竭出现，新质出产力的培育和成长将成为军工行业将来的焦点标的目的，低空经济和大飞机等新兴财产链的成长惹人瞩目。也为军用高科技向平易近用范畴的供给了广漠的空间和庞大的潜力。风险提醒：军用配备采购不及预期；军贸范畴市场拓展和客户导入不及预期；原材料价钱上升风险；新品研发不及预期。
焦点概念：内卷加剧构成三大支流标的目的的变化：合作加剧行业磨底、龙头劣势持续安定、出海外卷谋求成长。化工大都赛道处于周期磨底阶段，正在相对前两轮更“卷”的合作形态下，大都大品的合作压力和磨底时间较着加剧，且因为部门行业的新增供给投产时间不长，行业的天然产能出清需要的时间相对较久，正在成本合作之上更将延长至配套办理和软实力提拔，龙头企业的合作劣势将无望一曲持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成漫空间。瞻望2025，新材料履历持续估值调整后，进入阶段性震动回暖形态。周期品风险较多，底部边际变化无望构成阶段性机遇。增量兑现的赛道无论短周期内构成业绩贡献，仍是长周期获得市场份额的提拔，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等标的目的能够持续。风险提醒：能源价钱猛烈波动；政策变更风险；产能集中释险；需求大幅波动风险；关税变化带动商业波动风险。
焦点概念：24年居平易近消费预期偏隆重，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气宇走弱、内卷加剧，情感消费引领市场、潮玩市场持续扩容。瞻望25年，美妆/医美/黄金珠宝估计合作延续激烈，寻找布局性投资机遇——逐“新”、逐“异”、逐“新”即新品驱动、逐“异”即差同化合作满脚方针消费者需求、逐“强”即分析实力凸起抗周期能力强；潮玩合适情感消费趋向，供需共振景气宇望延续。风险提醒：新品/营销/抖音渠道成长不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价猛烈波动，行业合作加剧。
焦点概念：结构2025年医药反转环绕三大逻辑2025年，我们认为医药板块焦点投资机遇将环绕三大逻辑：立异出海：海外BD持续开花成果，国内立异贸易化兑现带来业绩改善需求苏醒：近年来因为集采控费压力和消费变化，部门品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低程度，将来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振政策预期反转：行业趋于规范，价钱趋于合理，收缩性政策比沉下降，支撑激励性政策崭露头角。风险提醒：集采控费办法超出预期，汇兑风险，国表里政策波动风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。
焦点概念：政策预期向好，结构航空及物流两大从线。根基面来看，交运板块的景气宇取宏不雅互相关注，进出口景气提振口岸吞吐量及跨境物流需求，消费和房地产基建投资支持快递及ToB物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。目前我们已看到交运根基面向好，正在政策提振内需决心下，我们保举交运板块两条投资从线、供需拐点降至，关心可选消费的航空板块。2、款式向好，内需修复看涨期权，关心危化品物流、内贸集运、曲营快递板块。
焦点概念：瞻望2025年，我们看好以下4条从线：投资从线一：把握互联网龙头正在消费苏醒下的机遇。投资从线二：抓住内容板块边际向上的机遇。投资从线三：AI使用落地无望加速。投资从线四：看好空间广漠的IP及其衍生品市场。连系4条投资从线，我们关心：具备视频盈利及受益于消费苏醒的头部互联网平台—美团、腾讯控股，内容板块业绩无望边际向上的完满世界、恺英收集、万达片子等；AI板块，看好基于“Chat”或算法的AI使用/东西率先落地；关心IP持无方及出产、运营经验丰硕的标的。风险提醒：消费苏醒不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI财产成长不及预期、IP衍生品成长不及预期。
焦点概念：寻找新能源&环保的拆机/估值弹性。思①：关心盈利不变、拆机增加的区域性风电。思②：关心现金流转正、产能操纵率/订单上升的固废运营。思③：化债带来的三表修复、估值弹性。寻找保守电源的拆机/煤价弹性。思①：煤电价差持平或微降的中寻找确定的“量增”，保举关心本轮火电CAPEX落地、拆机增加的区域性火电。思②：“特朗普2。0”经贸政策下，若国际海运煤价钱大幅下行，国内电煤中长协价钱形成的底部支持或被击穿，进而扩大市场煤价的下行幅度，为浙能电力、华能国际等市场煤采购占比力高的沿海火电企业带来业绩弹性。思③：保举关心漳州核电、大渡河水电投运的相关受益方，无望正在25-26年拆机弹性。风险提醒：电改良度不及预期；电力供需款式趋缓；煤价回升；新能源入市盈利下滑；化债政策落地不及预期风险等。
焦点概念：岁首年月至今，受消费需求疲软、资金面转向影响，食物饮料板块仍以消化估值为从，收益跑输大盘。9月底随之而来的政策组合拳刺激下，扭转了市场过度悲不雅预期，10月初板块估值逐渐修复。我们认为25年行业将转入苏醒阶段，标的目的上看好顺周期弹性及优良龙头α，短期预期鞭策PE先行，后续EPS修复无望实现共振。1。白酒板块：摩厉以须，静候需求曳引再进攻。2。公共品板块：短期需求承压，龙头仍具备韧性。
